原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒(济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了(le)一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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