公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出。目前正(zhèn有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语g)在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明(míng)显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模(mó)式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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