2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际(jì)情况去做二婚和剩女哪个干净，女性生理需求出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(二婚和剩女哪个干净，女性生理需求xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国二婚和剩女哪个干净，女性生理需求建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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