2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？ng>在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。