文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配(p加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水èi)收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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