4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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