近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加工(gōng)过程中的(de)关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等(děng)级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集(jí)成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级(jí)要(yào)求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　嗤笑的意思从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(f嗤笑的意思ú)电子(zi)第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集(jí)成电路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等(děng)能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多(duō)数(shù)是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品相关业务(wù)的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业(yè)务(wù)及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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