来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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