公募基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸(xī)引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的(de)提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模(mó)式体(tǐ)现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业(yè)内了(le)ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发展变化(huà)。

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