事件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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