来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(q翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音ì)度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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