公募(mù)基金交易结(jié)算模式再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申报交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资(zī)人(rén)提供更多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式(shì)是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方职责(zé)所在(zài)，以及(jí)完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司(sī)中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说(s88是不是质数，79是质数吗huō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模(mó88是不是质数，79是质数吗)式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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