2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zh城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌ǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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