事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1为什么梅西的人缘远比c罗好或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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