公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiānyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语g)托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机构客(kè)户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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