来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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