金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今日(rì)进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持(chí)平。本(běn)周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面上，上(shàng)周五曾经有消息称本(běn)月(yuè)MLF中标(biāo)利率有可能下调(diào)，但是机构(gòu)分(fēn)析，央行行长易纲(gāng)曾在3月公(gōng)开表示目前实际(jì)利率的水平是比较合适，且4月28日政治局会议对(duì)一季度(dù)的经济复苏给(gěi)予充分(fēn)肯(kěn)定。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面转松(sōng)，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机(jī)构(gòu)杠杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要(yào)关注(zhù)下(xià)周缴税周对资金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报(bào)道(dào)称，自5月15日起银(yín)行(xíng)协定存款及通知存款自律上(shàng)限将下调，四大国(guó)有银行协定存款(kuǎn)和通知存亲爱的让你㖭我下黑款自律上(shàng)限(xiàn)下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构(gòu)降幅(fú)为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行协定存(cún)款和通(tōng)知存款利(lì)率上限的下调有助于缓解银行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储蓄偏(piān)高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息(xī)差收(shōu)窄。因(yīn)此，存(cún)款利率客观(guān)上可减轻银行负债成本(běn)，但是这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严(yán)格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河(hé)南、广(guǎng)东等多地(dì)中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存(cún)款(kuǎn)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，下(xià)调幅度在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济(jì)观察(chá)网》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银(yín)行协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调，引发(fā)“降息潮”的热(rè)议。不亲爱的让你㖭我下黑(bù)过，作为我国(guó)利(lì)率(lǜ)体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依(yī)然维持在1.5％不变，因(yīn)此本(běn)轮银行(xíng)存款利(lì)率调降严格意义上并非(fēi)真的降息。归根结底，本(běn)轮(lún)存(cún)款利率调降也(yě)属(shǔ)于“利率市(shì)场化(huà)”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄(xù)释放速度较慢。因此，存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降背景下，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年(nián)3月降准以来，资金利(lì)率中(zhōng)枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金(jīn)空转有所加(jiā)剧(jù)。存款(kuǎn)利率调降一定(dìng)程度上可(kě)以疏(shū)通(tōng)流动性淤(yū)积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连调(diào)降后，银(yín)行净(jìng)息差大幅收窄(zhǎi)，亲爱的让你㖭我下黑尤其(qí)是城商行、农(nóng)商行，因(yīn)此压降(jiàng)存(cún)款成本、规范吸储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不(bù)足以触发(fā)超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入；回(huí)归(guī)基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资(zī)产(chǎn)和长期国债。客(kè)观上，本(běn)轮银行下降存款利率(lǜ)的(de)效果与2022年4月、9月的效果类(lèi)似(shì)，可以降低负债端成本，保(bǎo)护银行净(jìng)息差(chà)。当前流动性淤积(jī)仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒(dào)挂仅仅小幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调(diào)降，理论上可以促使(shǐ)存款搬家，促(cù)使超额储蓄(xù)流出，更(gèng)多转化(huà)为(wèi)消费。但我们觉(jué)得刺激难度(dù)较大，倾向于认为消费环比修复最快的时(shí)候已经(jīng)过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延(yán)续(xù)，意味着长端利率仍有望继(jì)续(xù)下探，高股息资产仍将占优。

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