事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 0.9几近是什么意思，几近什么意思拼音0％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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