4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒ1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算u)所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算ne-height: 24px;'>1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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