2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(c现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？hǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏(sū)在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎ现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？o)现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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