5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗shuài)认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗shè)会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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