公募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存(cún)放在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商开立(lì)的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进行(xíng)场内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的(de)商业模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式(善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进行资金和(hé)证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势(shì)。善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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