文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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