5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业吴亦凡现在在哪里关着(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行(xíng吴亦凡现在在哪里关着)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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