2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业(yè)高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产业链盈利(lì)参(cān)差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主要(yào)分为(wèi)5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下(xià)游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业上尉是什么级别，上尉是连长还是营长净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的(de)竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营数据变(biàn)化(huà)的分析，可以看出(chū)：光伏设(shè)备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本(běn)得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有3上尉是什么级别，上尉是连长还是营长3家(jiā)2022年获得的(de)政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是(shì)上市企业经营规(guī)模(mó)不断(duàn)扩大(dà)，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源(y上尉是什么级别，上尉是连长还是营长uán)局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯(sī)特、安彩(cǎi)高(gāo)科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居前(qián)的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享(xiǎng)受(shòu)到光伏(fú)产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于(yú)供不应(yīng)求背景下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)的(de)原材(cái)料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高(gāo)位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业(yè)代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年(nián)累(lèi)计(jì)归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏(fú)电池组件成(chéng)为毛利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机(jī)电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆(nì)变(biàn)器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业(yè)分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实(shí)现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货(huò)周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅(guī)片价格(gé)还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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