来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？ng>白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。