事(shì)件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

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　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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