2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(f朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁ú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中(zhōng朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较(jiào)大(dà)的(de)不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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