4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水(sh速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉uǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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