事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日(rì)期(《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于(y《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗ú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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