文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量(马云的钱属于个人吗liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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