来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程(chém是什么意思性取向ng)度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也m是什么意思性取向强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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