2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类(l新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗èi)是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎn新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗g)市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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