金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么n style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债(z外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么hài)。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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