美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的(de)重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的(de)货(huò)币政策(cè)上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后(hòu)均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（C中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方IO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺(s中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方hùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因(yīn)投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确(què)定的(de)预期(qī)，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债(zhài)危(wēi)机的叙(xù)事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖(xi中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方ào)令(lìng)君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一(yī)种方(fāng)式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美(měi)国寿(shòu)险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的(de)财(cái)政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预期(qī)存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何(hé)为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异(yì)军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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