文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业(yè)主要(yào)是机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好)和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利(lì)润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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