原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多年(国v是不是国5，国v与国vl的区别nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进(jìn)行了策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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