公募(mù)基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人(rén)士(shì)看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头p>

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机(jī)构客(kè)户的(de)能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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