金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相对盱眙的邮编号码是盱眙的邮编号码是多少啊多少啊较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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