美国(guó)债务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算办公(gōng)室(shì)数(sh生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写ù)据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国(guó)和发(fā)达市(shì)场更(gèng)具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力(lì)的相(xiāng)对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日(rì)本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提(tí)供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是(shì)另一(yī生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写)种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随(suí)着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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