金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的当年非典为什么神秘结束了比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规(guī当年非典为什么神秘结束了)模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的当年非典为什么神秘结束了纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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