5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)触动的意思解释，颇受触动的意思主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙触动的意思解释，颇受触动的意思表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)触动的意思解释，颇受触动的意思基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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