文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)tan1等于多少，tan1等于多少兀和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；tan1等于多少，tan1等于多少兀橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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