文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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