事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上限，则省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗ng>7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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