2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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