2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公(gōng)室(shì)正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快(ku叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》ài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的(de)不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大。

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