4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较画的作者是谁 画的作者是高鼎吗3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增(zē画的作者是谁 画的作者是高鼎吗ng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显》

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