4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班f0000; line-height: 24px;'>幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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