近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短jīn)融(róng)类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国(guó)企的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者(zhě很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的(de)持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短者(zhě)需(xū)要(yào)一(yī)些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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